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Un uomo saggio creerà più opportunità di quante ne trovi. – Francis Bacon, (1597)
Sono passati 428 anni dalle parole del filosofo, ma la loro saggezza e validità rimane immutata ancora oggi. Anche nei mercati finanziari.
E non certo per caso.
Bacon è considerato infatti uno dei padri del metodo scientifico moderno. Nel suo trattato Novum Organum (1620), parte della sua opera incompiuta Instauratio Magna, propose un approccio empirico alla conoscenza, basato sull’osservazione, l’esperimento e l’induzione, in opposizione al metodo deduttivo aristotelico.
Criticava il ragionamento basato su assunzioni non verificate e promuoveva un approccio sistematico per raccogliere dati e trarre conclusioni.
Gli investitori di oggi dovrebbero studiare attentamente quell’era, poiché il contesto demografico è sorprendentemente simile, con una popolazione più giovane in crescita e un dinamismo imprenditoriale accentuato. E soprattutto un trasferimento generazionale di ricchezza epocale.
Riprendo a tal proposito un passaggio dell’ultima newsletter di Gian Massimo Usai,Head Of Research & CIO del Trend Positioning Invest.
“Con il nostro lavoro di ricerca basato sull’evidenza diamo molto peso alla comprensione della demografia e al ruolo che la storia gioca in ogni contesto. Credo che sia uno degli aspetti più sottovalutati: in realtà, la demografia spiega quasi ogni mercato toro dal 1890 in poi.
Se si segue il percorso di ogni generazione, i mercati orso si trovano proprio nei “vuoti” tra una generazione e l’altra, mentre i picchi dei mercati toro coincidono con i momenti di massima forza di una generazione.
Il 1999 fu il picco dei Boomer. Il 1974 quello della Greatest Generation. La Gen X ha avuto il picco nel 2018. E i Millennial lo avranno nel 2035. Sono tappe indicative, ma ci dicono quando avvengono i grandi top di mercato.
La seconda cosa che abbiamo riscontrato è che gli investitori, invecchiando, diventano più ricchi, ma anche più scettici.
La maggior parte della ricchezza in America oggi è nelle mani delle persone più anziane — inclusi i gestori istituzionali, che in genere hanno più di 40 anni.
Ma il mondo viene trasformato dai ventenni.
Gli investitori più maturi tendono a credere che sia la loro esperienza a guidare i mercati. In realtà, è la forza delle nuove generazioni che ridisegna l’economia. Per capire il futuro bisogna avere il coraggio di indossare gli “occhiali” di un ventenne.
Quello che abbiamo osservato è che molti investitori oggi restano scettici perché hanno vissuto in prima persona due traumi profondi: lo scoppio della bolla dot-com nel 1999 e la Grande Crisi Finanziaria del 2008. Da queste esperienze sono usciti “equity-skeptical”: faticano a immaginare che qualcuno voglia detenere azioni per un intero decennio.
Eppure, proprio questo bias è ciò che spesso permette ai mercati azionari di sorprendere al rialzo.
Anche oggi notiamo una dinamica simile: dopo aver attraversato pandemia e inflazione negli ultimi cinque anni, molti continuano a guardare il mondo con pessimismo. Noi, al contrario, cerchiamo di mantenere uno sguardo libero da pregiudizi. Qualcuno ci etichetta come “permabull”, ma in realtà cerchiamo soltanto di restare fedeli ai dati e ai fatti.
Per quanto riguarda la situazione attuale, il quadro demografico indica chiaramente il 2035 come punto chiave: siamo solo all’inizio di un nuovo mercato toro. È vero, dal 2020 i mercati hanno recuperato, ma lungo il percorso abbiamo già visto due drawdown del 20%. La ripresa dal minimo del 2020 è stata tutt’altro che lineare: basti pensare al “lavaggio” del sentiment tra febbraio e aprile di quest’anno.
Oggi la prova è sotto gli occhi di tutti: durante l’intero rialzo, mentre l’S&P 500 segnava nuovi massimi storici, la quota di investitori ribassisti è rimasta superiore a quella dei rialzisti.
Una conferma che non è solo aneddotica, ma matematicamente dimostrabile.
Penso però che la grande storia sia quella demografica, guidata da Millennial e Gen Z. A questo si aggiunge l’enorme eredità che riceveranno nei prossimi 20 anni, che verrà trasformata in più esposizione azionaria e meno credito. Inoltre, gli Stati Uniti sono al centro dei grandi cambiamenti strutturali: AI e blockchain.
Questi trend potrebbero far sì che il settore finanziario arrivi a pesare il 40% dell’S&P, mentre anche l’healthcare ne beneficerà.
Quindi ci sono molte ragioni per essere ottimisti. E il 2035 sembra davvero l’anno giusto: potrebbe segnare un mercato toro decennale da qui in avanti.
Ma alle buone notizie seguono sempre anche le cattive.
Non fraintendermi: non voglio spaventare nessuno e probabilmente sono tra gli analisti più positivi in circolazione. Tuttavia non posso non dirtela tutta.
Se le cose andranno così, per molti di noi questo sarà l’ultimo decennio disponibile per creare vera ricchezza generazionale. Certo, con il nostro metodo saremo in grado di individuare le “Apple del 2003”, aziende destinate a crescere anche all’interno di un mercato secolare ribassista. E se sarai tra i nostri clienti, lo vedrai con i tuoi occhi.
Ma nulla sarà paragonabile a ciò che è possibile – e sarà possibile – se questo decennio assomiglierà a quello del 1999. Un’opportunità che capita una volta ogni 30 anni.
Ti auguro di essere ancora qui quando accadrà, ma sappi che non sarà mai lo stesso.”
Certo, qualcuno dirà che la storia non si ripete, ma nei mercati come minimo fa rima molto frequentemente.
Un mercato rialzista secolare, alimentato da innovazione, demografia favorevole e i tangibili benefici della pace, definirà il decennio a venire.
L’ironia di questa fase è evidente: mentre l’entusiasmo domina i mercati azionari e delle criptovalute, l’economia reale sta affrontando una crescente pressione deflazionistica.
Segmenti chiave come il commercio al dettaglio, la manifattura e la logistica delle merci registrano un’effettiva perdita di potere di determinazione dei prezzi.La tecnologia non solo sta alimentando la produttività, ma come abbiamo più volte ribadito sta anche esercitando una costante pressione al ribasso sui prezzi aggregati.
Automazione, ottimizzazione e miglioramenti nelle catene di approvvigionamento globali stanno spingendo i costi di input e dei beni finali sempre più in basso.
Queste tendenze sono destinate a intensificarsi man mano che il costo dell’energia, in particolare del petrolio, riprende la sua traiettoria discendente, eliminando un storico motore dell’inflazione di fondo.Con i prezzi del petrolio previsti in ulteriore calo, l’impulso deflazionistico nell’economia globale non farà che aumentare, esercitando pressione aggiuntiva su dinamiche salariali e di prezzo già in indebolimento.
Nel frattempo, i debiti dei consumatori restano un peso. L’accessibilità abitativa, nonostante i rialzi dei mercati azionari, è messa in discussione dall’alto costo del capitale e da salari che tengono il passo solo parzialmente con il costo della vita.Questi venti contrari strutturali non saranno risolti solo con un allentamento della politica monetaria.
Il mio scenario di base non è una recessione, ma un solo un rallentamento della crescita. Come osservato nelle epoche successive alla Prima e alla Seconda Guerra Mondiale, è possibile che ottimismo e rialzi degli asset coesistano con rallentamenti economici.
Se vuoi trarre profitto da questi tempi storici, devi innanzitutto riconoscere i ritardi della politica monetaria.
È facile attribuire poteri quasi mistici alla Federal Reserve, ma la banca centrale opera con un ritardo significativo, solitamente dai 18 ai 24 mesi per osservare la piena trasmissione di un aumento o di un taglio dei tassi.
Secondo questa logica, l’impatto completo dell’ultimo ciclo di inasprimento non si è ancora fatto sentire.
Allo stesso tempo, il rischio futuro non deriva da un surriscaldamento, ma da un sottodimensionamento del potenziale, lasciando la politica monetaria troppo restrittiva mentre la deflazione guadagna forza.
In equilibrio, il tasso dei Federal Funds (FFR) dovrebbe trovarsi al “tasso naturale” (r*), stimato tra il 2% e il 2,5% in un contesto di crescita strutturalmente lenta e guidato dalla tecnologia, nettamente sotto il tasso effettivo.
Con il mercato ancora alle prese con gli effetti ritardati della politica monetaria, aspettare che i dati economici peggiorino prima di agire comporta un rischio reale.
Per questo motivo, nonostante il consenso per un approccio lento e cauto, alla luce degli ultimi report sul mercato del lavoro la Federal Reserve dovrebbe tagliare i tassi di 50 punti base nella riunione di della prossima settimana, anticipando un allentamento per evitare un rallentamento più profondo e favorire un atterraggio morbido.
Il contesto di riforme dal lato dell’offerta—che include l’anticipazione di un dividendo di pace, il calo deflazionistico del petrolio e una ricalibrazione monetaria—crea le condizioni per potenti rialzi nei mercati azionari, delle criptovalute e immobiliare.
Un accordo ancora fattibile tra il presidente Trump e il presidente russo Vladimir Putin sull’Ucraina (sottolineo fattibile, non giusto ed etico) cambia radicalmente il calcolo del rischio.
La prospettiva che i premi di rischio legati a scenari di guerra svaniscano stimola flussi di capitale verso settori ciclici, infrastrutture e finanziari.
Bitcoin è ancora al centro di questa nuova fase. Non solo come “copertura contro l’inflazione”, ma come barometro della tolleranza al rischio, della credibilità monetaria e dell’appetito globale per gli asset digitali come alternativa alle valute fiat.
L’attuale impennata degli asset digitali riflette non solo il timore di errori delle banche centrali, ma anche l’ottimismo per la pace, una crescita guidata dalle politiche e un futuro tecnologico che trascende i confini.
Tutto ciò culmina in una proiezione di un mercato rialzista dell’S&P 500 verso i 7.500 punti a metà 2026—un potente mix di espansione degli utili, rivalutazione degli stessi e flussi senza precedenti sia da investitori retail che istituzionali.
No, l’era dell’eccezionalismo statunitense non è finita. La combinazione di tagli dei tassi e un credibile dividendo di pace getta le basi per un’espansione dei multipli, spingendo ulteriormente gli asset di rischio anche mentre l’economia reale avanza con più fatica.
Questo è il marchio di un vero mercato rialzista secolare: liquidità e sentiment che superano l’attività economica reale per coloro abbastanza consapevoli da vedere oltre il consenso odierno.
Nel 2025, la lente strategica per gli investitori è più preziosa che mai.
Sun Tzu invita a una preparazione invisibile e anticipatoria, che richiede di conoscere non solo se stessi e l’ambiente, ma anche gli avversari e i loro incentivi.
Al contempo, l’Art Of The Deal di Trump si basa sullo spettacolo: un vantaggio negoziato e visibile, capace di trasformare conflitti e rischi in opportunità pubbliche.
Questa sintesi rappresenta il playbook odierno per navigare la linea sfumata tra diplomazia e mercati.
Il dividendo di pace non è garantito, ma diventa possibile quando i leader agiscono con audacia e gli investitori sanno leggere oltre i dati, anticipare il futuro e posizionarsi per cambiamenti strutturali, non solo per svolte cicliche.
Viviamo, senza dubbio, in tempi storici.
L’impatto cumulativo di politiche non convenzionali, innovazione radicale, cambiamenti demografici e un moderno approccio al negoziato sta riscrivendo ogni modello previsionale.
I mercati premieranno coloro che vedono il mondo per ciò che sta diventando, non per ciò che era.
L’evoluzione dell’indipendenza della Federal Reserve è il conflitto centrale che plasma la politica monetaria negli Stati Uniti.
Il prossimo atto di questa contesa è già all’orizzonte: ci si aspetta che la Federal Reserve cambi natura, con la sua autonomia probabilmente ridotta per servire obiettivi fiscali più ampi.
Il crescente debito nazionale, le persistenti pressioni politiche e un cambiamento globale verso la dominanza fiscale stanno preparando il terreno per un’era in cui la politica della banca centrale potrebbe essere sempre più coordinata con le esigenze del Tesoro statunitense.
Se dovesse riaffermarsi una dinamica pre-1951, in cui la Federal Reserve operava principalmente a supporto del rifinanziamento federale, il controllo della curva dei rendimenti passerebbe da rischio teorico a strumento politico pratico.
Ancorando esplicitamente o implicitamente i tassi lungo lo spettro delle scadenze, la Federal Reserve potrebbe garantire un rifinanziamento del debito pubblico economico e prevedibile.
I precedenti dei periodi della Seconda Guerra Mondiale e della Guerra di Corea illustrano come la politica monetaria, di fronte a enormi necessità fiscali, sia stata deliberatamente subordinata alle esigenze di finanziamento del governo.
Questo mondo emergente di dominanza fiscale ridefinisce la missione della Federal Reserve.
Invece di concentrarsi esclusivamente su inflazione e occupazione, la politica monetaria subirà pressioni per fungere da motore di contenimento dei costi per il Tesoro.
Tassi più bassi e una curva dei rendimenti gestita sarebbero l’esito atteso, esercitando pressione al rialzo sugli asset di rischio e premiando coloro che anticipano questo cambiamento di politica.
La questione non è più se la Federal Reserve difenderà la sua indipendenza, ma quanto rapidamente e fino a che punto le realtà politiche ne forzeranno un ridimensionamento.
I sostenitori dell’indipendenza metteranno in guardia sui pericoli per la stabilità dei prezzi e sulla perdita della credibilità dell’era Volcker.
I critici, pressati dal peso del servizio del debito e dai calcoli fiscali, sosterranno che è irresponsabile non coordinarsi.
In sintesi, gli investitori dovrebbero prepararsi per un regime in cui l’autonomia della Federal Reserve è ridotta, il controllo della curva dei rendimenti non è solo in discussione ma attivamente implementato, e il mondo è inequivocabilmente in un’era di dominanza fiscale.
Questo cambiamento lascerà un segno indelebile sui tassi di interesse, sulle probabilità di inflazione e sul vero costo del capitale a lungo termine per tutte le classi di asset.
Ignorarlo significa ignorare l’asse centrale della nuova era degli investimenti.
-AI: il motore fondamentale di produttività, automazione e disruption. L’AI consuma energia, e l’economia con l’energia a minor costo avrà un enorme vantaggio competitivo.
-Cripto: oltre a Bitcoin, Ethereum è alla base della finanza di nuova generazione. La tokenizzazione degli asset del mondo reale (RWA) sarà un tema centrale.
-Small cap: tassi più bassi e nuovi flussi di capitale guideranno ulteriori rialzi.
-Finanziario: fintech e aziende dei mercati dei capitali beneficeranno di politiche più favorevoli e della combo AI+blockchain.
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Un ulteriore fallimento delle moderne politiche keynesiane risiede nella loro eccessiva dipendenza dalle banche centrali.
Attraverso tagli dei tassi di interesse e programmi di quantitative easing (QE), gli stimoli monetari sono diventati la soluzione privilegiata per ogni rallentamento economico.
Tuttavia, il meccanismo di trasmissione tra politica monetaria e attività economica reale si è fondamentalmente inceppato.
Gli interventi artificiali e la cosiddetta Teoria Monetaria Moderna (MMT) non hanno funzionato nella realtà perché il sistema di trasmissione sottostante ha fallito.
Insomma, la promessa di ottenere qualcosa in cambio di nulla non perderà mai il suo fascino.
Pertanto, l’MMT dovrebbe essere considerata più come una forma di propaganda politica che come una vera politica economica o pubblica. E come ogni propaganda, va contrastata con un richiamo alla realtà.
L’MMT, in cui i deficit non contano, è un’illusione.”
Nel frattempo, la velocità di circolazione della moneta, ovvero il ritmo con cui il denaro cambia mani nell’economia, pur recuperando leggermente dopo il blocco economico, continua a diminuire.
In altre parole, la Federal Reserve può iniettare liquidità, ma questa non circola in modo produttivo.
Questo trend non offre prospettive incoraggianti per la crescita del PIL.
Con tassi di crescita economica in calo e un’inflazione in diminuzione, riflesso di una domanda dei consumatori più debole, le banche hanno scarso incentivo a espandere i prestiti agli attuali tassi di interesse, soprattutto in un contesto di normative più stringenti e bassa qualità del credito.
Un problema centrale è che i modelli keynesiani presuppongono una relazione lineare di causa-effetto tra spesa pubblica e produzione economica.
Si concentrano quasi esclusivamente sulla domanda aggregata, trascurando dinamiche cruciali come la saturazione del debito, la fragilità delle catene di approvvigionamento e i cicli di retroazione dei mercati finanziari globali.
Nell’economia altamente finanziarizzata di oggi, la spesa pubblica non circola in modo efficiente.
Gran parte di essa rimane intrappolata nei mercati finanziari, facendo salire i prezzi degli asset.
I tassi di interesse estremamente bassi, un altro pilastro delle politiche keynesiane, scoraggiano il risparmio e incoraggiano la speculazione alimentata dal debito.
Ciò distorce l’allocazione del capitale, portando a investimenti in attività improduttive come imprese non redditizie.
La maggior parte dei benefici rimane confinata al 10% più ricco della popolazione, che possiede circa l’88% degli asset finanziari aggiustati per l’inflazione.
In altre parole, i ricchi trattengono le iniezioni monetarie, mentre l’inflazione erode il potere d’acquisto dei più poveri.
Questa è una grande discrepanza tra le teorie keynesiane e le realtà economiche.
Molti economisti mainstream hanno ripetutamente previsto una recessione per il 2023-2024 che non si è mai materializzata, hanno sottostimato la persistenza dell’inflazione dopo il 2020 e hanno mal interpretato l’impatto dell’inasprimento fiscale.
Questi errori di previsione rivelano difetti più profondi nel modo in cui i keynesiani modellano l’economia moderna, evidenziando la necessità di un approccio più realistico e pragmatico.
Negli ultimi quattro decenni, le amministrazioni pubbliche e la Federal Reserve hanno adottato con convinzione le politiche monetarie e fiscali keynesiane, ritenendole strumenti efficaci per stimolare l’economia.
Tuttavia, un’analisi obiettiva rivela che gran parte della crescita economica aggregata è stata sostenuta da un aumento della spesa in deficit, dall’espansione del credito e da una progressiva erosione del risparmio.
Questo approccio ha prodotto conseguenze significative: la riduzione degli investimenti produttivi, il rallentamento della produzione economica e una crescente dipendenza dei consumatori dall’indebitamento, a scapito del risparmio.
L’aumento della leva finanziaria ha costretto famiglie e imprese a destinare una quota sempre maggiore del reddito al servizio del debito, riducendo le risorse disponibili per i consumi e gli investimenti.
Inoltre, molti programmi di spesa pubblica, spesso giustificati come misure di sostegno durante le recessioni, si sono concentrati sulla redistribuzione del reddito dai lavoratori ai disoccupati.
Sebbene gli economisti keynesiani sostengano che tali interventi migliorino il benessere sociale, i loro modelli tendono a ignorare il costo implicito di queste politiche: la diminuzione della produttività derivante dall’allocazione di risorse verso la redistribuzione, anziché verso investimenti capaci di generare crescita sostenibile.
Questo circolo vizioso ha pesato sulla prosperità complessiva, evidenziando un errore fondamentale: l’illusione di poter risolvere un problema di debito accumulando ulteriore debito.
Le politiche keynesiane, da programmi come “cash for clunkers” al “Quantitative Easing”, hanno spesso anticipato i consumi futuri o gonfiato artificialmente i mercati degli asset.
Tuttavia, anticipare i consumi crea un vuoto economico che richiede interventi sempre più frequenti per essere colmato, mentre l’effetto ricchezza generato artificialmente scoraggia il risparmio e riduce le risorse per investimenti produttivi.
Questo modello si è rivelato insostenibile, dimostrando i limiti di un approccio teorico che, pur seducente, non regge il confronto con la complessità della realtà economica.
Al di là delle diatribe accademiche e dei stravolgimenti in corso, la Quarta Rivoluzione Industriale in atto sta offrendo opportunità irripetibili e il progresso tecnologico sarà in grado di ovviare a molti limiti.
Per gli investitori, la chiave per prosperare in un contesto economico in evoluzione risiede nella capacità di anticipare i cambiamenti strutturali, piuttosto che affidarsi a strategie del passato.
I prossimi anni non replicheranno le dinamiche del passato recente: ritardi nelle decisioni di politica economica, pressioni deflazionistiche, dati macroeconomici imperfetti e il crescente peso della politica fiscale rispetto all’indipendenza delle banche centrali richiederanno un aggiornamento delle strategie di investimento.
Sebbene la crescita economica globale possa rallentare senza collassare, i mercati finanziari anticiperanno questi scenari con largo anticipo, creando opportunità per chi saprà guardare oltre le mosse immediate della Federal Reserve e le statistiche incomplete.
Gli investitori più lungimiranti punteranno su settori in grado di capitalizzare l’allineamento tra pace, innovazione tecnologica e nuove dinamiche geopolitiche.
Intelligenza artificiale, asset digitali, immobiliare, finanza e oro rappresentano ambiti promettenti per chi è disposto a investire con visione e disciplina.
La vera sfida consisterà nel guardare avanti di cinque o sei trimestri, resistendo al conformismo delle opinioni comuni e riconoscendo che la performance degli asset a rischio non è necessariamente legata alla crescita economica.
La storia dimostra che il divario tra l’andamento dell’economia reale e i rendimenti dei mercati finanziari premia chi sa anticipare le tendenze con coraggio.
In un mondo ridisegnato dalla geopolitica, dalla negoziazione e dai mutevoli equilibri di potere nelle istituzioni finanziarie globali, la pace – intesa come stabilità strategica – rappresenta un’opportunità di profitto senza precedenti.
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Efisio Garau
Head of Fundamental Analysis
Trend Positioning Invest
Responsabile dell’Analisi Fondamentale e Economista presso il Trend Positioning Invest, con oltre dieci anni di esperienza nel settore.
Prima di co-fondare TPRI, ha maturato oltre 10 anni di esperienza tra Credit Suisse – una delle banche d’investimento più grandi al mondo – e Accenture, una delle più importanti società di consulenza.
La sua expertise si concentra sull’analisi di banche centrali, politiche monetarie, tassi di interesse, inflazione, PIL e trimestrali aziendali, trasformando questi dati in informazioni strategiche per massimizzare i profitti, con un focus su potenziali outlier di mercato.
Insieme a Gian Massimo Usai, condivide la visione di promuovere una comprensione obiettiva del mercato, dei suoi meccanismi e delle sue anomalie. Le sue aree di competenza includono strategia di mercato, consulenza strategica, tecnologia dell’informazione e gestione aziendale.
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